Les marchés financiers digèrent encore les conséquences du revirement brutal de la politique monétaire du chancelier allemand Merz la semaine dernière. Les investisseurs ont revu à la hausse leurs anticipations d'inflation pour l'Allemagne et la zone euro. La croissance du PIB attendue dans la zone euro est désormais d'environ 1,5 %, soit plus du double des prévisions précédentes.
« Nous anticipons également une inflation plus élevée, l'indice des prix à la consommation (IPC) étant prévu autour de 2,5 %, contre moins de 2 % précédemment. Maintenant que la BCE révise également ses prévisions d'inflation, la probabilité de nouvelles baisses de taux dans le cycle actuel d'assouplissement monétaire semble s'atténuer. Les marchés anticipent encore trop d'assouplissement supplémentaire », déclare Mark Dowding, CIO de RBC BlueBay Asset Management Fixed Income.
Si le taux de dépôt reste à 2,5 %, le rendement actuel des obligations d'État à 10 ans, qui s'établit à 3,25 % dans la zone euro, semble raisonnablement valorisé. Cependant, le rendement des Bunds pourrait encore augmenter, car ils se raréfient grâce à l'augmentation des émissions obligataires.
Sur le marché des obligations d'entreprises, on constate que les obligations d'entreprises européennes ont surperformé leurs homologues américaines en mars. Les spreads européens restent stables, tandis que les spreads américains augmentent. Cela s'explique principalement par des conditions de marché favorables en Europe, qui l'emportent sur les inquiétudes concernant les droits de douane et le sentiment négatif des marchés boursiers.
Selon les indices ICE BofA, le spread des obligations d'entreprises européennes se maintient à 90 points de base, tandis que les spreads américains ont augmenté à 97 points de base. C'est la première fois depuis l'invasion de l'Ukraine (premier trimestre 2022) que les spreads européens sont inférieurs à ceux des États-Unis.
Sur le marché obligataire, il y a actuellement peu de raisons pour que la Réserve fédérale baisse ses taux d'intérêt à court terme. Malgré des chiffres d'inflation américains meilleurs que prévu, des risques subsistent, notamment en raison de l'impact des nouveaux droits de douane sur les importations dans les mois à venir. « Nous considérons ces droits de douane comme un choc d'offre pour l'économie américaine. Les banques centrales peuvent influencer la demande, mais ont moins de contrôle sur les problèmes d'offre, comme elles l'ont fait plus tôt pendant la crise du coronavirus », explique Dowding.
Néanmoins, les investisseurs anticipent toujours une baisse supplémentaire des taux d'intérêt de 75 points de base de la part de la Fed en 2025, ce qui, selon Dowding, est excessif. « C'est pourquoi nous avons réduit la duration de nos obligations américaines la semaine dernière. »
À ce stade, on ne peut même pas exclure que la Fed relève ses taux d'intérêt dans un prochain temps, même si ceux-ci sont déjà supérieurs à la moyenne estimée à long terme. En 2021, la Fed a sous-estimé la hausse de l'inflation, et le FOMC ne souhaite pas répéter cette erreur. « Si l'inflation sous-jacente dépasse 4,0 % (ou 3,5 % pour l'IPC sous-jacent), la pression en faveur d'une nouvelle hausse des taux pourrait s'intensifier », prévient Dowding.
Lisez les dernières mises à jour de Mark Dowding, CIO de BlueBay
