Après une période de sous-performance, les actions des ME ont commencé à obtenir de meilleurs résultats en comparaison des actions des MD. Phil Langham, gestionnaire de portefeuille senior et responsable de l’équipe EM Equities, se demande si cette amélioration de la performance peut être maintenue et quels en sont les principaux moteurs.

Principaux enseignements

• Les actions des ME restent méconnues et sous-valorisées. Nous prévoyons une période de volatilité après les élections américaines.
• Nous avons toutefois des perspectives positives pour l’année à venir quant à la performance absolue et relative des actions des ME.
• Au cours des dernières années, de nombreux vents contraires ont conduit à la sous-performance des actions des ME par rapport à celles des MD, mais nous pensons que nous nous trouvons à présent à un point de bascule.
• Nous soulignons ci-dessous les principaux vents favorables pour la classe d’actifs. Malgré ces perspectives positives, les actions des ME se négocient actuellement à une décote historiquement élevée par rapport aux actions des MD. 

Un dollar plus faible : il existe une corrélation négative établie entre la performance du dollar américain et celle des actions des ME. À la suite des élections américaines, le dollar s’est renforcé, mais nous pensons que ce phénomène sera de courte durée. Plusieurs facteurs laissent présager un affaiblissement à venir de la devise. Notons en particulier le ralentissement de la croissance économique et des taux aux États-Unis, ainsi que les importants déficits jumeaux du pays. La question de la valorisation est également convaincante : le dollar américain semble surévalué par rapport à son histoire, aux autres devises et aux fondamentaux de l’économie américaine. Parallèlement, les devises des ME ont bien résisté ces dernières années et nous pensons que cette amélioration peut se poursuivre, compte tenu de la solidité des soldes des balances budgétaires et commerciales de nombreux ME.

Des performances chinoises en voie d’amélioration : en outre, la Chine, qui représente un poids important dans les indices de référence des actions des ME, a commencé à se redresser après plusieurs années de faiblesse. Malgré le récent rebond des actions chinoises, le positionnement des investisseurs et les valorisations des actions restent extrêmement bas. Par ailleurs, l’histoire suggère que les marchés pourraient connaître une hausse encore plus marquée à l’avenir. Les trois principaux rebonds entraînés par les mesures de relance depuis le lancement de l’indice chinois onshore CSI 300 en 2005 se sont traduits par des progressions de plus de 50 à 100 % entre le creux et le sommet 1.

Perspectives de croissance favorables pour les ME : la croissance économique des ME devient une progression plus généralisée, qui dépend moins de la Chine. Sur le long terme, il existe une forte corrélation entre la croissance relative du PIB et la performance relative du marché des actions des ME et des MD. Après une période de réduction, le différentiel de croissance entre les ME et les MD a commencé à se creuser et devrait encore s’accroître en 2025, grâce à une croissance économique robuste dans de nombreux ME et plus faible aux États-Unis. Dans les années à venir, les ME devraient représenter 70 % de la croissance du PIB mondial 2.

Amélioration de la croissance des bénéfices des entreprises des ME : l’évolution est également positive en ce qui concerne la croissance des bénéfices, un autre facteur déterminant de la performance relative des actions des ME et des MD. Au cours des dernières années, la croissance des bénéfices par action (BPA) a été globalement plus faible dans les ME que dans les MD. Toutefois, cette situation est en train de changer. Les actions des ME devraient afficher une croissance du BPA supérieure à celle des MD en 2024 et 2025, ce qui devrait soutenir les cours des actions.

Les fondamentaux des ME sont sains : les fondamentaux des ME se sont considérablement améliorés ces dernières années, grâce à des réformes économiques et à des politiques monétaires et fiscales prudentes dans de nombreux pays. Il en résulte une balance courante et des positions budgétaires supérieures à leur niveau historique, et aux chiffres des MD. Notons en particulier le déficit de la balance courante des États-Unis, qui est proche de son niveau le plus élevé en deux décennies par rapport aux ME, ainsi que la situation budgétaire des États-Unis, également plus fragile que celle des ME. Nous avons ainsi assisté à une baisse structurelle des taux directeurs dans les ME et, pour la première fois de l’histoire, à une convergence totale avec les taux des MD. Cette situation place les ME en bonne position dans une ère d’assouplissement monétaire, compte tenu de leurs taux réels élevés et de leur inflation contenue.

La classe d’actifs devient plus attractive : l’univers des actions des ME devient plus attractif, avec une exposition aux pays de plus en plus diversifiée et des actions moins cycliques. Nous constatons une exposition croissante aux domaines à croissance structurelle, notamment les biens de consommation, les technologies ou encore les infrastructures vertes, avec un choix beaucoup plus large de franchises de haute qualité que par le passé. Malgré cela, la classe d’actifs se négocie avec la plus forte décote de valorisation jamais enregistrée par rapport aux actions des MD.

1 Gavekal Dragonomics, Bloomberg, septembre 2024.
2 RBC GAM, Perspectives économiques mondiales du FMI, Macrobond, octobre 2024. Sur la base des prévisions du FMI pour la période 2024-2029.

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